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如果亚马逊维持2009年的资本支出与销售额比率，那么FCF的变化图可能就是下面这个样子的。这个差别相当于逾30亿美元现金。这就是说，如果亚马逊保持2009年的资本支出与销售额比率，那么它在过去12个月中将会多出30亿美元的现金。

图13：亚马逊FCF的变化图

那么，所有这些多余的capex到哪里去了呢？关键的问题是，亚马逊是需要保持这种新的更高的比率水平，以支持亚马逊的业务发展，还是需要在未来降低这种比率水平呢？

显而易见，这些资金流到了更多的仓储容量（简单地说就是仓库）和AWS云服务中。下面这幅图显示了亚马逊物理基础架构的巨大增长（单位是平方英尺）。它几乎都是仓储中心，而不是数据中心。

图14：亚马逊物理基础架构飞速增长

说清楚这些资金的流向确实需要花费一番功夫。这种比率增长的驱动因素有四：

1. 容纳更多商品（包括第三方商品）的能力。

2. 距离更近。由于亚马逊建造的仓库距离消费者更近，送货的时间就会相应缩短，运输的成本也会随之降低，Prime服务将会进一步产生飞轮效应。

3. AWS。

4. 更贵的仓库。这就是说现有的业务经营成本增加了。

前两个因素明显是面向未来的投资，它会在将来产生更高的利润率。AWS是一个黑匣子和一个谜题，但是它基本上代表了一种需要不断加大投入的新业务。关键是最后一个因素，它表明现有的业务需要越来越多的资本支出，需要更高的资本支出与销售额比率。

让人更难以理解亚马逊财务状况的是，亚马逊的仓库发展、资本支出增长和AWS建设几乎是同时进行的。与此同时，亚马逊改变了其公布财报的方式，这使得人们更难以看清真实的图景了。

然而，我们仍然能够大致了解这个重要的仓库问题——它的业务经营成本增加了吗？答案似乎是否定的。首先，所下图所示，第三方销量的比率并没有像同期内的资本支出和销售额的比率那样出现增长。

图15：第三方销量的比率增长缓慢

两者似乎均未显示出这个时期内仓储成本有何变化。商品的运输成本并没有增加多少，那么仓库的资本支出会明显增加吗？这似乎并不可能。

图16：仓库的资本支出增加并不明显

尽管我们无法确定这一点，但是亚马逊的资本支出增长似乎并不是因为它的现有业务的经营成本增加了，而是因为它面向未来投入了更多的运营现金流。所有这一切又让我们回到了刚开始的话题——亚马逊的业务实现了迅猛的营收增长，但是它并没有积累多余的现金或利润，因为它的每一分钱现金又都被投入到了业务拓展之中。这倒不是说它的业务都在亏损，而是说它将赚来的利润又投入到了开辟新的业务之中。在过去，这些资金主要用到了经营过程中；在近些年，这些资金则被用到了资本支出上。

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